苏美达2025年上半年营收仍在微跌, 但并不影响其仍能提升盈利能力

我们再来更新一家以前看过的上市公司，正好他们家也发布了《2025年半年度业绩快报》，苏美达股份有限公司（股票简称：苏美达）成立于1978年，系国机集团的重要成员企业；2016年，通过重组常林股份在上交所主板上市。经过40多年的发展，已成为一家在产业链拓展与供应链运营领域颇具市场规模和品牌影响力的国际化、多元化企业集团。

截止2024年底，苏美达共拥有业务子公司12家，海外机构42家，海内外全资及控股实业工厂26家，在职员工近1.7万人，市场覆盖160多个国家和地区。

2025年上半年，苏美达的营收同比微跌1.5%，这已经是其连续三年半下跌了，该营收规模正好是峰值年份——2021年上半年的七成。这几年，苏美达是在收缩经营规模的，这样的收缩，对还是不对？我们后面看业绩情况就有个大概的答案了。

苏美达境内外市场占比“对半开”，境外市场略高。其涉足的业务非常广泛，其分类进也弄得比较细，主要由七成多的“供应链运营”和近三成的“产业链”业务构成。其“产业链”业务又主要分为“先进制造”、“纺织服装”、“大环保”和其他业务。

“先进制造”由“船舶制造与航运”、“柴油发电机组”和“户外动力设备(OPE)”构成，其中“船舶制造与航运”是主要构成。“纺织服装”由服装、家纺和校服等业务构成。大环保业务又分了“生态环保”和“清洁”能源业务。

从这些行业的跨度来看，确实是太广了，这几年的收缩是不是通过主动调整，来优化业务结构呢？这种可能性是很大的，太多且太杂的业务结构，在经济大膨胀期是相当有利的，在经济增长变慢之后，就应该进行调整和优化；否则，低效或低收益的业务就会拖累整个经营。不过，有时候不用刻意去调整，被动地由市场也会“被调整”得差不多，看不出明年哪些业务会下滑，难道还看不清去年的情况吗？保守着被动调整，只要理性地搞，也是可以接受的。

和营收下跌形成鲜明对比的是净利润的持续增长，从大的方向上来看，苏美达的“调整”是效果显著的。虽然，我对任何企业营收下跌时，持续维持盈利能力提升，一直都持怀疑态度，因为那不符合规律；但凡事都有例外，至少截止2025年上半年，苏美达不仅做到了，还做得相当漂亮。

分季度来看，营收总体是以下跌为主，部分季度也有同比增长的情况，最近五个季度的形势是相对稳定的。如果后续没有大幅度的业务调整，现在的营收规模应该是能稳住的。

每个季度的净利润都在同比增长，已经是持续多个季度的螺旋增长了，只有一个季度的表现低于同期营收，整个盈利能力提升的形势不提有多美了。

季度间的毛利率在波动中呈增长趋势，从2023年四季度以来，在7%左右波动，主营业务盈利空间稳中有增，是其净利润增长的主要动力。

2022年以来，虽然营收是在下跌的，但其毛利率却在提升，结果就是毛利额也在提升，净利润也就有条件提升了。2025年一季度的毛利率有所回调，可能半年的水平比该水平要略高一些，但能不继续提升，就不好说了。

销售净利率也是持续提升的，别看只提升了0.5个百分点，因为其原来更低，实际上2024年较2021年已经是倍增了。净资产收益率是相当高的，而且有持续走高的趋势。“葵花宝典”（净资产收益率高于毛利率）对别人来说是绝招，对苏美达来说是家常便饭。

2021年的主营业务盈利空间为2.1个百分点，持续提升后，2024年接近4个百分点了，2025年一季度有所回调，半年的数据应该接近2024年的水平，不然的话，2025年上半年净利润提升的理由就不足了。

其他收益方面的影响也比较大，2024年净损失3.1亿元，与2023年净收益2.4亿元相比，差了5.5亿元。如果不是这方面的影响，2024年的净利润表现还要更好一些。2025年一季度又成了净收益状态，这方面也有可能是2025年上半年净利润增长的重要原因，但主营业务那边不能差得太多，否则这些影响就起不到太大的作用。

“经营活动的现金流量净额”表现是相当好的，每年都有大额的净流入。固定资产的投资规模并不大，连续多年都不及当年折旧的规模，或许这正是营收下跌的原因之一。在此情况下，苏美达借机“去杠杆”和加大分红，以维持风险与收益的平衡。

2022年末和2023年末有过“缩表”（总资产下降）的现象，最近又开始了扩表的节奏。长短期偿债能力都处于中等的水平，净资产的规模不大，但营收规模大，这样的运营效率就高，能在低毛利率和低销售净利率的情况下，取得相当高的净资产收益率。

在营收下跌时，存货的规模并没有下降，反而是持续增长的状态，存货周转率也是在大幅下降的。这方面当然会累积一定的风险。

但是，以预收货款为主的“合同负债”却在大幅增长，那么存货的增长就是合理的，因为这是为交货所准备的。我们看了“合同负债”中最大的预付单位都是境外企业，至于说为何要预付如此巨量的款项，我还真的说不清楚了。就算是产品或服务紧俏，但也不至于能预收如此大量的资金回来。

有免费的资金，有息的负债当然就可以降一些了，对于这类低毛利率的企业来说，财务成本的影响是相当大的，能否用免费资金，甚至可能导致从盈利到亏损的区别。

苏美达最近几年收缩规模，并能持续靠此提升业绩，还是相当厉害的。现在看来，下跌的节奏是基本慢下来了，那么其盈利能力也有可能会稳定下来。否则，营收再持续下跌的话，一定会影响到盈利能力的。至于说苏美达以后的发展会怎样？我们以后再来看就知道了。

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